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科创板定价交易机制在支持实体经济发展上成绩斐然

发布时间:2021-01-19 11:54:40 已有: 人阅读

  2019年7月22日,首批25家科创企业,代表着中国数以亿计的创业者们的追求和梦想,敲响了科创板开市的锣声。一年的时间,科创板已经汇聚了诸多兼具市场知名度和科技研发硬实力的明星企业,奏出了中国经济转型升级与资本市场改革开放协奏曲的最强音。科创板开局平稳,主要制度经受住了市场检验,探索出了一条具有中国特色的注册制创新实践道路。

  科技是国家强盛之基,创新是民族进步之魂。科创板为科技创新企业对接资本市场提供了直接、便捷的通道,在高端装备制造、新一代信息技术、生物医药等领域吸引了一批具有关键核心技术和突出科技创新能力的企业,实现了制度设计之初预想的针对科创企业特点的包容性,在支持实体经济发展上取得的成绩有目共睹。截至2020年7月22日,已有140家公司完成首次公开发行股票并在科创板上市,累计融资2,171.78亿元。中信建投证券既是科创板的积极参与者,更是科创板的直接受益者,已累计协助29家企业提交了科创板发行上市申请,其中14家已完成发行,累计募集资金170.39亿元。

  短短一年时间,科创板已经创造了中国A场多个历史“第一”。首家同股不同权企业优刻得鸣锣上市,首家尚未盈利企业泽璟制药叩开了资本市场大门,首家红筹企业华润微顺利登陆A场,首家CDR企业九号机器人通过上市委员会审议,首家境外上市红筹股中芯国际通过证监会注册并上市。中国优秀的科技公司已不必再远走他乡上市,中国的投资者也可以分享到国内优秀科创企业的成长红利,中国资本市场的核心竞争力得到了极大提升。

  科创板在利用资本市场力量推动经济创新驱动方面取得了初步成效,在解决“卡脖子”技术中扮演着重要角色,正在为我国战略新兴产业的发展提供不竭动力。从行业分布来看,新一代信息技术、医药生物、高端装备制造等中国产业链上的短板占据了科创板上市的前三名。在新一代信息技术领域,以集成电路为代表的“硬核”科技、以信息安全、云计算为代表的“软件”产业和以电子元器件、高端电子材料为代表的“硬件”产业三分天下;在医药生物领域汇聚了一批创新药的研发企业和高端医疗器械制造企业;在高端装备制造领域更是集结了智能制造、轨道交通装备、海洋工程装备、国防军工装备等一批知名企业。中信建投证券也先后保荐了一批市场知名的企业,如国内最大的网络安全供应商奇安信、填补了低温超导材料空白的西部超导、国际原创骨科手术机器人制造商天智航等,这一个个细分领域的龙头犹如一颗颗繁星,装点着中国资本市场的璀璨天空。

  科创板完善了多层次资本市场的基础制度。科创板聚焦拥有关键核心技术突破的“硬科技”企业,通过构建更加科学合理的上市指标体系,满足不同类型、不同发展阶段、不同财务特征,且拥有相关核心技术、市场认可度高的科创企业上市需求,大幅提升了上市条件的包容度和适应性。从效果上看,科创板实现了制度设计之初的预想。以我们保荐的天智航为例,其核心产品“天玑”骨科手术导航定位机器人系统是治疗设备及器械类唯一的国际原创,公司虽然仍处于尚未盈利阶段,但顺利在科创板上市后,可以借助资本的力量更好地进行产品推广和新产品研发,为今后的快速稳步发展奠定了基础。

  亏损企业、红筹企业和同股不同权企业的成功上市,不仅填补了中国A场多样性的空白,也完善了中国多层次资本市场基础制度建设,弥补了中国资本市场对尚未盈利的科技创新企业支持力度不足的短板。

  科创板为全面推行注册制提供宝贵经验。2020年3月实施的新《证券法》已明确公开发行证券全面推行注册制。注册制是以信息披露为核心,真正把选择权交给市场,将更大程度地提升资本市场资源的配置效率。

  科创板审核注册的标准、程序、内容、过程、结果都公开化、透明化。以信息披露为核心、以投资者价值判断为导向的审核理念已基本建立,电子化、分行业的审核特点也得到了市场的初步认可。交易所通过问询,督促发行人用更加简明易懂、客观平实的语言真实、准确、完整地披露信息,强化招股书的风险导向性,并进一步压严压实中介机构的把关责任。此外,交易所正在进行“科创板审核2.0”改革,力求问询“更精准、更高效、更务实”,审核效率得到了极大提升。中信建投证券保荐的奇安信IPO项目,从受理到通过上市委会议审核仅耗时43天,再次体现了科创板的效率和速度。

  科创板试点注册制取得了较好效果,为全面推行注册制提供了可复制可推广的经验。中国资本市场正在按照“尊重注册制的基本内涵,借鉴国际最佳实践,体现中国特色和发展阶段特征”的三项原则,稳步推进、分步实施以信息披露为核心的注册制改革。目前创业板已接棒科创板,在总结科创板经验基础上,开始存量市场注册制改革,同时本次新三板精选层向不特定合格投资者公开发行在制度设计方面也一定程度上借鉴了科创板试点注册制的相关制度和经验。

  科创板提高了中国A场的定价能力和效率。科创板新场化发行打破了A场新股发行“唯市盈率”的限制,充分尊重市场规律,让市场参与主体充分博弈。科创板新股发行建立了以七类机构投资者为参与主体的询价、定价、配售机制,大幅提高网下发行数量占比;同时,新增设置参考“四值孰低值”定价的梯度风险提示机制,强化发行人与主承销商定价约束,有效促进了新股合理定价。在交易制度上,科创板也做了较大创新,投资者适当性管理制度、充分博弈的交易制度和多空平衡的融资融券制度等,保障了新股上市后交易定价的效率。

  这些制度为科创板发行、交易的健康运行提供了保证,更体现了“由投资者自主进行价值判断”的注册制内涵,有效提升了中国A场的定价能力和效率。

  科创板促使中国投行业务模式转型。市场化定价实践和深耕科技创新领域将促进中国证券行业实现由粗放经营向精耕细作的转型,估值定价能力和行业研究能力将成为投资银行的核心竞争力。在业务模式上,将有力推动券商投行逐渐构建“以客户为中心”的模式,各条业务线统筹协作,拥抱改革,服务市场。

  三十而立,过去的30年,我国资本市场取得了瞩目的成就,实现了跨越式发展。但今年突如其来的“新冠”疫情,给全球经济发展和国际经济治理带来了巨大的不确定性。中国经济已深度融入国际经济,正在面临百年未有之大变局,需要我们深刻认识我国发展的历史方位和时代特征,通过持续深化资本市场改革,加快经济增长模式转型,增强经济发展动力与活力。

  在此背景之下,2020年4月9日颁布的《中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》明确要求完善股票市场基础制度,坚持市场化、法治化改革方向,改革完善股票市场发行、交易、退市等制度,这为今后的资本市场改革指明了方向。科创板作为资本市场“试验田”,仍需为加快完善资本市场基础制度进行积极探索,这需要以投行为代表的广大专业机构积极参与,不断提高现代投资银行的核心业务能力。

  时代呼唤一个有活力、有韧性的资本市场。中国目前拥有庞大的中小企业数量,他们中的一些优秀企业正在不断成长壮大,在全面推行注册制的背景下,这些企业将有机会借助资本市场的力量,实现资产的证券化,并不断发展壮大。目前,投资者通过持有证券,来实现财富保值增值的方式日渐成熟;通过稳定和增加居民财产性收入,增强投资财富效应,来驱动居民消费升级,都已成为社会广泛共识。中国已经进入了股权投资的“新时代”,这些新变化都需要我们打造一个健康、稳健的资本市场。

  近年来总多次指出,要立足国内国外两个大局看问题,其中国外这个大局更是“百年未有之大变局”。2018年以来,中美贸易摩擦升级,我国产业经济发展的“软肋”逐步被放大,今年以来的“新冠”疫情更是进一步加大了国际形势的不确定性,现在我们更加需要一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场为中国经济的发展保驾护航。

  加快推进资本市场基础制度建设,科创板持续改革仍需蹄疾步稳。构建一个权利义务边界清晰、市场运行规范有序、市场主体诚信自律的制度生态,一个投融资均衡发展、市场交易高效透明、各类投资者积极参与的资本市场,关键是加快推进资本市场基础制度建设。

  在今年的陆家嘴论坛上,证监会主席易会满指出,“将继续推进科创板建设,加快推出将科创板股票纳入沪股通标的、引入做市商制度、研究允许IPO老股转让等创新制度,抓紧出台科创板再融资办法,支持更多硬科技企业利用资本市场发展壮大”。上海证券交易所理事长黄红元也表示,科创板目前亟待解决的短板问题,就是要鼓励引导长期投资者参与科创板,推动市场流动性、波动性、平稳度与市场功能相匹配。可见,科创板作为资本市场“试验田”,仍然需要蹄疾步稳,为加快完善资本市场基础制度进行积极探索。

  资本市场深化改革需要投行的积极参与。推动资本市场全面深化改革,既需要监管机构远瞩的顶层设计和主导作用,也需要以投行为代表的广大专业机构积极参与。

  作为近年来投资银行等各项业务快速发展并迈入行业一流的大型综合性证券公司,中信建投证券经营管理团队和全体员工始终清醒地认识到金融报国的重任,努力提高站位,坚守投资银行初心,牢记金融服务实体经济和不断提高直接融资占比的行业责任,全面践行“汇聚人才、服务客户、创造价值、回报社会”的公司使命,通过进一步汇聚更多行业精英人才,系统开发和服务更多优质客户,特别是国家战略性新兴产业的头部企业客户,下大力气推动投资银行业务高质量发展,努力做到“让最好的企业成为我们的客户,让我们的客户成为更好的企业”,积极促进经济发展,充分发挥公司在多层次资本市场建设中的多方面作用。我们不仅在科创板建设中发挥了比较突出的积极作用,而且在创业板注册制改革、新三板精选层改革等各个细分领域都走在了行业前列。

  同时我们也认识到,距离国家,监管部门以及众多高科技优秀企业的迫切要求,我们还有很大差距,需要更多投资银行一道共同奋斗和努力,加快推动中国资本市场的健康稳健发展。借此机会,我提出以下几点建议和希望。首先,投行应当提高战略定位,主动将自己的发展融入到国家发展的战略大局中去,用自身的专业能力为国家战略服务;其次,投行应当勇立潮头,坚定参与资本市场深化改革,为改革建言建策,服务改革推进;再次,投行应当练好内功,结合注册制提升保荐质量,提高询价、定价、销售等能力,不断完善现代投资银行的基本功能,坚定提高核心业务能力;然后,投行还需做好科技赋能,实现客户服务全流程数字化管理,将人力资源集中到为客户提供更高附加值的服务上,推动投行业务的数字化转型;最后,投行要努力做到敬畏知止,将稳健经营作为投行发展的信条,将敬畏规则、敬畏市场作为投行人员共同的行为准则,坚定守住合规生命线。

  科创板深化注册制改革仍在路上,科创板发展委员会要继续做好发行人、以投行为代表的中介机构和上交所之间的沟通桥梁作用,为科创板继续优化审核流程、完善发行制度、创新交易制度、引入长期资金等改革提供建议,继续凝聚行业共识,汇聚改革合力,推动科创板进一步深化完善,更好实现资本市场支持实体经济发展、服务国家创新驱动发展战略的目标。

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